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（来源：CSC研究非银前瞻团队）
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核心观点 ]article_adlist-->2026H1百强代销扩张由固收扩容与指数增长共同驱动，权益回暖只解释部分增量。三方与保险合并非货超银行，但头部集中度主要由蚂蚁基金抬升，三方呈一超多强。银行未整体失速，招行贡献突出，其余分化，竞争关键转向客户经营、产品配置、平台属性与零售转化。券商优势集中于场内ETF和交易生态，指数强未带动主动权益同步走强。B端机构代销高增长主要来自固收属性、机构配置需求，与零售情绪同步性弱。展望未来，费改与买方转型下，代销竞争从销量转向保有留存，能将自身客群基因转化为适配配置模式，真正比拼“让投资者赚钱的能力”与持有体验的机构，或将迎来差异化发展空间。
事件
中国证券投资基金业协会披露2026年上半年基金销售机构公募基金销售保有规模数据。数据显示，公募基金代销（前100名机构，下同）非货基金保有规模13.79万亿，较去年同期增加35.2%，较前期增加17.9%；权益基金保有规模7.06万亿，较去年同期增加37.5%，较前期增加17.8%；股票指数基金保有规模2.94万亿，较去年同期增加50.8%，较前期增加21.9%。
简评
总结26H1及近年来代销数据变化，核心结论如下：
第一，总量扩容是“固收扩容＋指数增长”双引擎叠加的结果，行情只能解释部分增量。 本轮百强代销扩张，本质是固收扩容与指数增长两股力量的叠加：固收决定了规模底盘，是本轮非货增量的基础支撑；指数决定了权益增量，是权益端的关键拉动。权益行情回暖只是增长的一部分 β，不足以解释全部——真正的增量，来自产品供给结构与指数化趋势的重构。
2026H1排名前100机构非货币市场公募基金保有规模为13.79万亿元，较2025H1的10.20万亿元增加3.59万亿元，同比增35.2%。以非货减权益估计，同期债基等其他基金保有规模从5.06万亿元增至6.73万亿元，增加1.67万亿元，同比增32.9%，在非货增量中约占46.4%，对非货扩容的贡献较为明显。
权益类基金保有规模从5.14万亿元增至7.06万亿元，增加1.93万亿元，同比增37.5%。其中主动权益基金从3.19万亿元增至4.12万亿元，增加0.93万亿元，同比增29.3%；股票型指数基金从1.95万亿元增至2.94万亿元，增加0.99万亿元，同比增50.8%。指数基金增量略高于主动权益，增速也更高，占权益类基金保有规模的比重从38.0%升至41.7%，指数产品对权益增量有重要拉动。权益行情回暖可以解释主动权益和权益类整体的一部分增长，但指数基金增长更快，非货增量中债基等其他基金也接近一半。
另外，2026Q2的科技行情表现极致，但权益产品份额与净申购并未同步冲高，这一现象值得持续关注，无论是对于业务战略的思考还是对于负债端行为对后续行情的影响都是值得关注的变化。2026年二季度公募规模接近40万亿大关，同比+16%，环比+6%，在科技牛市的推动下呈现“规模扩张与资金理性”并存的格局。表面看是权益规模不断创新高，实质上是净值上涨驱动而非场外资金涌入驱动——主动权益基金规模环比+25%，但存量净赎回超两千亿份，股票ETF净赎回亦连续两季度为负。科技行情越火热，负债端总体上反而越理性，面对上涨，投资者总体上没有选择追涨加仓，而是选择兑现收益，转向固收——二季度纯债、债券指数、固收+等基金资金净流入，而主动权益、股票指数、其他混合基金等呈现净流出。（详见《市场的K型火热与负债端相对理性》）
第二，渠道格局切换是表象，头部单极集中才是本质。以三方与保险合并口径计，非货保有已反超银行，但这一反超并非银行退、三方进的替代，而是蚂蚁基金以一己之力重新定义了头部集中度，三方内部由此形成一超多强格局。渠道座次之变是结果，平台效应向头部单点聚集才是原因。
表面看，2026H1三方非货保有5.15万亿元，保险0.25万亿元，合计5.40万亿元；银行非货保有5.33万亿元，合并口径三方已超过银行。但聚焦细分机构，蚂蚁基金是第三方非货扩张和头部集中度上升的主要来源。2026H1蚂蚁非货保有2.21万亿元，排名前100机构合计13.79万亿元，占16.0%；在第三方非货5.15万亿元中占42.9%；其规模超过招商银行1.58万亿元约0.63万亿元。权益口径下蚂蚁领先更为明显，2026H1蚂蚁权益保有1.32万亿元，同比增61.0%，较2025H2增30.1%；占前100权益7.06万亿元的18.8%，占第三方权益2.30万亿元的57.6%，大幅领先排名第二的招行7465亿，及第三的天天4509亿元。股票型指数基金保有0.63万亿元，同比增61.5%，较2025H2增30.8%；占前100指数2.94万亿元的21.4%，占第三方指数0.94万亿元的67.2%，同样大幅领先排名第二的中信证券1781亿，排名第三的华泰1618亿元。
第三，银行并未整体失速，分化之中方见真章。表面看，银行增速慢于三方与券商；细分看，实为招商银行一家扛起一个渠道、其余机构表现明显分化。银行的核心矛盾早已不是有没有牌照，而是客户经营、产品配置、同业平台属性、零售转化这四项能力是否匹配新阶段需求——牌照只是入场券，能力才是胜负手。
2026H1银行非货保有5.33万亿元，同比增21.3%，较2025H2增9.4%；权益保有2.69万亿元，同比增25.5%，较2025H2增11.8%；股票型指数基金保有0.46万亿元，同比增74.1%，较2025H2增29.7%。银行整体规模继续扩张，指数产品增长更快，银行渠道并未整体失速，但内部差异在拉大。
招商银行在银行渠道增量中的占比明显较高，是银行非货和权益增长的主要贡献者。2026H1招商银行非货1.58万亿元，同比增51.7%，较2025H2增26.6%，占银行非货的29.6%；权益0.75万亿元，同比增51.7%，较2025H2增22.3%，占银行权益的27.7%；股票型指数0.15万亿元，同比增100.5%，较2025H2增66.4%，占银行指数的31.7%。招商银行在多个口径下都高于银行整体增速，对银行渠道增长的带动较为明显。
其余银行的分化体现在增速、增量和产品结构上，大型银行之间也有明显差异。如工商银行非货0.53万亿元，同比增14.5%，较2025H2增4.8%；建设银行非货0.42万亿元，同比增26.4%，较2025H2增6.5%等。部分银行非货出现下降，如兴业银行非货0.41万亿元，同比降18.3%，较2025H2降8.1%；平安银行非货0.26万亿元，同比降2.1%，较2025H2降2.7%等。同时，中信银行非货同比增59.7%，汇丰银行中国同比增54.4%，微众银行同比增103.0%，广发银行同比增58.2%，不同客户基础和转化方式的银行差异较大。
指数产品成为银行权益增长的重要部分，但各行承接能力差异较大。2026H1银行股票型指数基金保有0.46万亿元，同比增74.1%，较2025H2增29.7%，增速高于银行权益整体的25.5%。领先机构如招商银行指数同比增100.5%，较2025H2增66.4%；工商银行同比增82.2%，较2025H2增50.9%等。指数产品增长在不同银行之间并不均衡，产品配置和客户触达能力影响较大。
第四，券商优势有边界，被动化红利不等于主动能力外溢。券商的护城河仍牢牢建立在 ETF／指数分销与交易生态之上，但指数强、主动亦强的推论并不成立。能力半径决定增长半径，被动化趋势带来的是分销红利，而非主动管理的自然迁移；主动权益的竞争力，或仍需构建。
2026H1券商权益保有1.88万亿元，同比增33.4%，较2025H2增15.3%；股票型指数基金1.53万亿元，同比增42.0%，较2025H2增16.6%；非货3.05万亿元，同比增46.5%，较2025H2增17.8%。券商指数占自身权益的81.7%，占前100机构指数2.94万亿元的52.1%。以权益保有减股指保有估计，同期券商主动权益约为0.34万亿元，同比增5.1%，较2025H2增9.7%，占前100主动权益的8.4%，低于2025H1的10.3%。指数增长明显快于主动权益，主动权益没有随指数同步走强。
券商的竞争优势更多建立在交易场景、场内ETF、账户体系和投顾触达，ETF优势更接近场内优势，尚不能等同于全口径指数优势，而场外指数份额则正在被蚂蚁、招商银行等机构分流。如中信证券权益0.19万亿元，指数0.18万亿元，指数占权益的93.5%；华泰证券权益0.17万亿元，指数0.16万亿元，占比94.2%；国泰海通权益0.14万亿元，指数0.12万亿元，占比85.1%。券商指数占权益比例较高，主动权益规模相对有限。券商非货增量中，权益增量0.47万亿元，指数增量0.45万亿元，指数增量占非货增量0.97万亿元的46.8%，交易和指数产品对券商规模扩张的带动较明显。
而券商在指数全口径中的份额有所下降。券商指数占前100机构指数的比重从2025H1的55.3%降至2026H1的52.1%；三方从30.4%升至31.9%；银行从13.7%升至15.8%。蚂蚁指数0.63万亿元，招商银行0.15万亿元，合计0.78万亿元，占前100机构指数的26.4%。蚂蚁和招商银行指数同比分别增61.5%和100.5%，高于券商指数的42.0%。从增量看，蚂蚁和招商银行指数合计增加0.31万亿元，相当于券商指数增量0.45万亿元的69.3%。场外指数增长更快，券商指数优势更多集中在场内，在指数和交易场景上仍有较强基础，主动权益增长还需要产品、投顾和客户经营共同配合。
第五，B 端增长是配置驱动，与零售情绪天然弱同步。B 端机构代销的高增长，更多源于固收属性与机构客户的配置刚需，其节奏由负债端与资产配置共同决定，与零售情绪波动相关性较弱。B 端与 C 端正沿两条不同曲线演进，需分线经营、分类施策，不宜以同一套逻辑一以贯之。B端与C端不同的节奏有助于券商等金融机构平滑财富管理的业绩波动，有助于提高财报的稳健性。
2026H1上海基煜基金非货保有0.42万亿元，北京汇成基金非货保有0.21万亿元。从增量结构看，基煜非货同比增加0.15万亿元，其中权益增加0.03万亿元，债基等其他基金增加约0.12万亿元，固收类增量约占八成；汇成非货同比增加0.07万亿元，其中权益增加0.01万亿元，债基等其他基金增加约0.06万亿元，固收类增量同样约占八成。两家机构非货扩张的主要来源是固收类产品，权益行情回暖对其非货增长的直接贡献相对有限。
机构客户对净值波动的敏感度较高，但配置纪律相对更强，资产荒背景下固收和债基需求更为稳定。基煜权益占非货比重为12.2%，汇成权益占非货比重为12.6%，均低于前100机构权益占非货的51.2%，也低于三方整体的44.6%。两家机构的非货结构以债基等其他基金为主，与机构客户偏好低波动、稳定票息和负债匹配的需求有关。在权益大年中，两家机构非货增量仍主要靠固收类产品，机构代销与零售情绪同步性较弱，其增长逻辑或更多来自机构配置需求而非零售追涨。
第六，竞争指标逐步从卖了多少转向留了多少，收入与保有量的相关性持续上升。 在费改与买方转型背景下，代销的商业模式回归第一性——收入不再主要来自交易佣金，而来自保有规模与费率的乘积。销量是流量思维，保有与留存是存量思维，前者决定做多大，后者决定走多远。招商银行2026H1代理基金收入39.35亿元、同比+61.40%，公司明确将增长归因于权益类基金保有规模及销量同比提升，以及客户风险偏好改善下含权产品配置需求上升。蚂蚁基金2026H1营业收入129.8亿元、同比+40%，净利润12.1亿元、同比+178%；天天基金营业收入21.02亿元、同比+48%，净利润1.11亿元、同比+73%。保有量、客户留存、持有体验、投顾陪伴能力正在比一次性销量更决定盈利质量。但同时，收入更跟保有走是趋势判断，不等于销量失去作用；在权益反弹阶段，销量仍是保有增长的前端来源，只是持续收入的兑现或将越来越取决于保有留存。
风险提示市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
免责声明
证券研究报告名称：《2026H1公募代销保有数据点评：总量扩容，渠道分化》
对外发布时间： 2026年09月20日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 执业证书编号：S1440518100009 ]article_adlist-->亓良宸 执业证书编号：S1440524080005
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